西部固收 | 公募基金销售新规落地，2026开年债市怎么看?——1月固定收益月报

主要观点总结

公募基金销售新规落地，对债市整体利好。Q1地方债计划发行规模较大，节奏整体前置。地方债发行期限或有所缩减，Q1超长期国债发行与2025年相似。跨年资金面宽松，央行支持性立场不变。债市年度回顾与12月复盘显示，债市告别单边牛市，进入高波动震荡市。12月债市延续宽幅震荡，收益率波动加大、曲线进一步陡峭化。经济数据方面，12月制造业PMI逆季节回升，产需两端同步扩张；二手房成交表现偏弱，电影消费强于季节性。海外债市方面，美联储纪要揭示“激烈分歧”，德国、日本债市下跌，新兴市场涨多跌少。大类资产表现上，沪铜>生猪>中证1000>沪金>沪深300>可转债>中资美元债>螺纹钢>中债>美元>原油。风险提示包括经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。

关键观点总结

关键观点1: 公募基金销售新规落地，对债市整体利好

12月31日《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式落地，相较于9月份征求意见稿，正式稿对赎回费的规定有所放松，对债市整体利好。

关键观点2: Q1地方债计划发行规模较大，节奏整体前置

截至2025年12月31日，共有28个省市披露Q1发行计划/安排，规模合计为21275亿元，计划发行规模较2025年实际发行规模多215亿元。

关键观点3: 跨年资金面宽松，央行支持性立场不变

2025年7月以来资金价格整体保持窄幅波动态势，年末资金价格进一步下台阶，央行通过多种工具积极呵护市场流动性，保持实质宽松。

关键观点4: 债市年度回顾与12月复盘显示，债市告别单边牛市，进入高波动震荡市

12月债市延续宽幅震荡，收益率波动加大、曲线进一步陡峭化，显示债市告别单边牛市，进入高波动震荡市。

关键观点5: 经济数据：12月制造业PMI逆季节回升，产需两端同步扩张

12月制造业PMI逆季节回升，产需两端同步扩张，显示经济活动有所增强。

关键观点6: 海外债市：美联储纪要揭示“激烈分歧”

美联储纪要显示，在决定是否降息时，官员们对通胀与就业风险进行了充分讨论，显示内部存在分歧。