利率可能没有那么重要——中美利率下行期风格与行业配置规律 | 信达策略

主要观点总结

文章分析了中美利率下降期的市场风格特征，讨论了利率下降可能对成长价值风格、大小盘风格以及部分利率敏感型资产的影响。文章指出，利率不是影响风格切换的核心因素，影响成长价值风格切换的核心因素是盈利比较优势，影响大小盘风格切换的核心因素是资金行为。利率下降对风格的影响主要体现在长期维度上利于成长，以及在利率见顶和见底拐点后的短期影响。文章还讨论了部分利率敏感型资产，如红利、水电、银行、保险和周期板块在利率下降期的表现，指出产业Alpha对板块超额收益的影响更重要。最后，文章分析了美联储第一次降息后的行业表现，并总结了中美利率下行期的风格及行业配置规律。

关键观点总结

关键观点1: 利率不是影响风格切换的核心因素

文章认为，影响成长价值风格切换的核心因素是盈利比较优势，影响大小盘风格切换的核心因素是资金行为。利率下降通常不影响成长价值风格2-3年的趋势和大小盘风格5-8年的趋势，但利率下降拐点后半年通常出现成长风格占优幅度扩大，利率见底反弹拐点后半年可能出现价值风格占优。

关键观点2: 利率下降对部分利率敏感型资产的影响

对于部分利率敏感型资产，利率下降通常并不是超额收益的唯一决定性因素，产业Alpha对板块超额收益的影响更重要。例如，红利指数整体特征较类似短久期债券，历史上10年期国债利率下降阶段超额收益有限，但水电板块由于具备永续经营条件，盈利稳定，现金流充沛，股息率长期处于中等偏高水平，具备类似长久期债券特征，无风险利率下降期表现较好。银行板块超额收益容易出现在利率下降的初期和后期，利率下降中期超额收益通常偏弱。

关键观点3: 美联储第一次降息后的行业表现

1995年以来美联储四次降息周期中，如果经济是软着陆，则第一次降息后1年内标普500涨幅不断扩大。如果经济下行风险较大，则第一次降息后1年内标普500多数下跌。第一次降息后1个季度内，医疗保健、公用事业、金融超额收益较强，1年内超额收益持续走强的为医疗保健。如果是经济大幅下行背景下的降息，第一次降息后1个季度内公用事业表现较强，第一次降息后1年内超额收益持续走强的是原材料、核心消费。

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