转债凸性策略的优势场景与择券特征分析

主要观点总结

本文详细分析了转债弹性和凸性的一般性质和分布，探讨了转债凸性策略的运用方法和优势场景，以及转债凸性策略择券特征分析。总结了在实际运用转债凸性策略时的问题和改进方法。本文基于历史数据测算转债凸性，但需注意历史数据不代表未来。实际操作中需结合其他指标综合参考。此外，基于历史弹性数据测算得到的转债凸性存在部分区间缺失问题，对结果可能造成扰动。

关键观点总结

关键观点1: 转债弹性和凸性的分析

转债弹性和凸性是研究转债期权性质的基本指标。通过实际弹性测算得到的转债凸性具有构造方法简单、不依赖假设、与现实情况较为吻合等优势。但基于实际弹性数据测算的转债凸性存在部分区间缺失问题，需结合其他指标综合参考。

关键观点2: 转债凸性策略的运用方法和优势场景

通过历史弹性数据差分得到各平价和溢价率区间的转债凸性策略。加入弹性因子后，转债凸性策略得到明显增强，在转债估值上行的环境中表现更优。但简单的高凸性策略完全忽视了转债正股的波动率情况，因此在波动率水平整体较大的低评级组合中表现不佳。

关键观点3: 转债凸性策略择券特征分析

无论市场环境如何变化，转债市场中始终存在赎回博弈。历史上转债不赎回落地后，后续估值快速修复会带动转债呈现出较强的弹性和凸性，负溢价率转债在凸性数据内始终呈现高凸特征。高凸策略容易选到赎回博弈期溢价率转负的转债个券，本质是博弈转债不赎回后的估值修复机会。