地方债：鉴2025，瞻2026

主要观点总结

本文聚焦2025年地方债的特征，总结了其发行、交易和机构行为的特点。文章详细描述了地方债的一级发行特征、二级成交特征以及机构行为特征，并给出了风险提示。

关键观点总结

关键观点1: 地方债发行特征

2026年提前批额度理论达3.12万亿元，供给靠前发力。发行与净融资规模创同期新高。发行结构方面，新增专项债比例有所回升，再融资专项债下滑。发行节奏方面，新增专项债发行靠前，四季度仍上量发行。特殊新增专项债超预期发行，用于置换存量隐性债务的再融资专项债券额度提前发行完毕。

关键观点2: 地方债交易特征

成交量增加，成交价格抬升，换手率下降。成交期限与平均久期进一步延长。

关键观点3: 地方债机构行为特征

下半年买入力量减弱，主要为配置盘买入。大行、中小型银行、券商等机构整体呈净卖出。

关键观点4: 风险提示

政策变化超预期、数据统计口径存在误差、地方债供给超预期。