2026慢牛延续,盈利驱动有望凸显

主要观点总结

本文展望了鹏华基金2026年的宏观经济与权益市场，强调了居民资产荒压力的持续存在以及存款搬家趋势。文章讨论了细分投资方向、经济增长、消费、政策、汇率等方面的展望。同时，也回顾了2025年的市场行情和板块表现，强调了A股估值的合理性以及资金层面的情况。最后，文章提出了关于2026年春季躁动行情的看法。

关键观点总结

关键观点1: 存款搬家与权益市场的关系

居民面临的资产荒压力持续存在，存款有望从类固收产品转向权益市场。伴随主动产品收益回升，负债端压力基本出清后，主动权益将在2026年有望进入正循环。

关键观点2: 投资方向的选择

建议沿着三条思路筛选投资方向：当下景气强且未来延续性好的行业；景气趋势尚未显现但供需拐点已初步显现的行业；具备高赔率的左侧品种。

关键观点3: 经济增长与消费展望

预计明年供需矛盾相比今年或有所改善，出口确定性相对最高，服务消费具体增速取决于政策力度，广义基建储备了较多重大项目，配合稳增长诉求。消费方面，当前收入预期和财富效应仍有压制，但预计随着补贴保持情形下，社零增速需要保持在名义GDP增速附近。

关键观点4: PPI与输入性通胀

反内卷及输入通胀并未被充分预期，预计明年PPI同比有望转正。新兴市场资本开支和制造业投资可能共振向上，对工业资源品的需求将持续增加，部分行业输入性通胀可能引起CPI较大幅度抬升。

关键观点5: 股市盈利改善的重要性

历史经验显示，历轮牛市中后段主要靠盈利贡献。明年盈利情况很可能直接决定指数的方向，从‘拔估值’到‘盈利消化估值’通常会伴随风格切换。价格是决定明年盈利的最重要变量，预期名义GDP回升和利润率改善将直接推升盈利增速。

关键观点6: 春季躁动行情展望

根据历史规律，跨年行情具备较好的内外部环境，如宏观流动性充裕、微观资金面积极等。若市场偏强，则大概率会向顺周期切换。提出了三条筛选思路作为投资参考。