5.2%的关键在哪？：6月宏观数据点评——华创资管债券日报2025-7-15

主要观点总结

本文分析了2025年二季度GDP数据，包括总量数据和分项数据的关键点。文章指出名义增长持续低迷是现阶段经济基本面的核心问题，同时讨论了供给与内需的平衡问题，以及政策导向型商品消费和非政策导向型商品消费的情况。文章还提到了股市和财富效应的影响，以及下半年终端需求的考验。最后，文章强调了货币宽松环境可能更持久，并对债市和股市的走势进行了展望。

关键观点总结

关键观点1: 二季度GDP同比增速及构成

二季度实际GDP同比增速为5.2%，较预期基本持平。消费贡献率为52.3%，投资贡献率为24.7%，出口贡献率为23%。

关键观点2: 名义增长与实际增长之间的缺口

名义GDP当季同比增速为3.94%，实际-名义增速缺口升至1.26个百分点，为近年来高值。

关键观点3: 分项数据的关键点

工业增加值、基建投资、制造业投资、房地产投资、社零当月同比增速有不同程度的变动，生产与其他分项出现断层。

关键观点4: 供给与内需的平衡

下半年的关键在供给与内需如何平衡，供给的关键在“反内卷”传导路径，需求成色将成为本轮“反内卷”与上一轮供给侧改革的核心区别。

关键观点5: 商品消费的情况

政策导向型商品消费持续性突出，但部分品类增速回落；非政策导向型商品消费增速同步转负，终端需求弹性面临考验。

关键观点6: 市场预测和风险提示

货币宽松环境可能较预期持续更长时间。基本面和政策组合对债市方向友好，股市持续上涨期间行情或偏震荡。投资者应谨慎入市，风险自负。

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