2025：非典型震荡市——利率债年度复盘

主要观点总结

财通证券发布报告，对2025年的债券市场进行了非典型震荡市的解读，包括经济寻底、利率边界、机构行为变化、债券配置策略等方面。报告中提到，去年底透支效应、货币宽松低于预期、监管升温、风险偏好提升是2025年债市体感较差的四个直观原因，同时提出四个背后的宏观逻辑，包括政策余温、经济企稳、贸易摩擦反复、风险偏好提升等。报告还详细分析了市场四个阶段的表现，包括交易围绕宽货币预期修正、中美贸易摩擦反复、反内卷与基销新规、中美摩擦与宽松预期反复等。风险提示强调数据遗漏、经济超预期、市场不确定性，以及报告版权和免责声明。

关键观点总结

关键观点1: 经济寻底与货币财政合力的阶段

经济寻底过程中，货币财政形成合力，债市需要保持敬畏。

关键观点2: 利率边界的审慎管理

利率越低，货币政策约束增加，审慎管理对利率边界有严格控制。

关键观点3: 机构行为深刻变化与大类资产比价

低利率环境下，机构行为变化，大类资产比价对债券的影响放大，配置盘减少，供需逻辑更重要。

关键观点4: 债券配置策略与交易零和博弈

债券市场依旧是票息为王，交易是零和博弈，要重视carry的变化。

关键观点5: 非典型震荡市的直接原因与宏观逻辑

报告分析了非典型震荡市的四个直接原因，包括去年底透支效应、货币宽松低于预期、监管升温、风险偏好提升，并提出四个背后的宏观逻辑。

关键观点6: 市场四阶段表现

报告详细分析了市场四个阶段的表现，包括交易围绕宽货币预期修正、中美贸易摩擦反复、反内卷与基销新规、中美摩擦与宽松预期反复等。