货基融出、申赎与资金分层关系再思考

主要观点总结

本文关注货基在资金市场的角色，总结传统研究和货基行为分析存在的误区。重点分析了货基资产端久期与负债端规模变动的关系及其对非银资金市场的影响。展望后续货基行为与资金市场趋势，并提醒相关风险。

关键观点总结

关键观点1: 一、我国资金市场微观结构的三个特征

我国资金市场呈现“双中心”模式，大行与货基分别作为核心融出中心。中小银行扮演“资金中介”角色，非银获取资金存在层次。货基行为模式的转变以及对市场影响力是文章的核心观察点之一。

关键观点2: 二、货基是非银资金市场重要定价者

货基通过其持有的压信用债和逆回购等行为影响非银资金市场定价权。传统资金分析框架更多关注大行融出情况，但货基的作用不可忽视。

关键观点3: 三、货基负债端：流动性与机构申赎主导

居民申赎不是短期内货基规模变动的重要来源，机构持有货基的波动幅度对货基短期规模变动有更大影响。短期内影响货基规模变动的核心是机构对货基的申赎行为。

关键观点4: 四、货基资产端研究：资产配置与组合久期测算

货基主要配置资产包括逆回购、债券和同业存款。货基组合久期与规模基本呈同向变动关系，反映了基金公司委托方对后市的整体判断。

关键观点5: 五、后续货基行为与资金市场展望

在当前央行收紧货币政策的背景下，货基负债端可能继续面临赎回压力，影响资金市场。预计未来资金分层将略有走阔，保持在中性水平，存单利率将运行于特定区间。

关键观点6: 风险提示

包括超预期违约事件、政策不确定性和理财净值化对市场扰动等风险因素是文章的重要提醒内容。

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