【华鑫食饮&商社|事件点评】养元饮品（603156）：利润不及预期，投资收益影响盈利

主要观点总结

养元饮品发布2024年三季报，整体消费需求疲软，收入增速符合预期，但利润受投资收益波动影响，表现不及预期。销售费用季度间波动，整体费用成本变化不大。直销业绩保持稳健，华东市场表现较好。看好核桃乳产品持续开拓增量，功能性饮料持续放量，短期业绩受整体消费疲软及投资收益亏损额扩大影响，调整EPS预测，维持“买入”投资评级，风险提示包括宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等。

关键观点总结

关键观点1: 整体消费需求疲软，收入增速符合预期

养元饮品2024Q1-3总营收同比减7.81%，归母净利润同比减4.69%，扣非净利润同比减9.32%。2024Q3总营收同比减18.79%，归母净利润同比减47.26%，扣非净利润同比减45.17%。

关键观点2: 投资收益影响较大，利润不及预期

养元饮品利润受投资收益波动影响，表现不及预期。2024Q1-3毛利率/净利率分别为46.53%/29.06%，分别同比+1.22/+0.95pcts；2024Q3毛利率/净利率分别为45.49%/15.49%，分别同比-0.15/-8.36pcts。投资收益为-0.87亿元，对联营和合营企业投资收益为-0.99亿元。

关键观点3: 销售费用季度间波动，整体费用成本变化不大

2024Q1-3销售/管理费用率分别为12.48%/1.75%，2024Q3分别为16.29%/2.00%。整体费用成本变化不大，销售回款表现较好，现金流净额较去年改善明显。

关键观点4: 直销业绩保持稳健，华东市场表现较好

养元饮品2024Q3华东营收同比减15.01%，华中减20.69%，华北减29.67%，西南减6.52%。直销渠道保持稳定，经销渠道受影响较大。截至2024Q3末，总经销商2512家，较2024年年初增加275家。

关键观点5: 盈利预测及风险提示

看好核桃乳产品持续开拓增量，功能性饮料持续放量，短期业绩受整体消费疲软及投资收益亏损额扩大影响，调整EPS预测，维持“买入”投资评级。风险提示包括宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等。