A股盈利的四个宏观线索

主要观点总结

华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜通过报告《【华创宏观】 A股盈利的四个宏观线索》对2025Q3万得全A的盈利进行分析，并探讨了盈利背后的宏观线索。报告总结了四个关键点：1）ROE的企稳主要依赖销售净利率的提升，销售毛利率持续承压；2）多数行业处于当前供需格局较差但未来将改善的状态；3）多数行业呈现“估值升、股息降”的特征，侧面印证了市场风险偏好提升；4）微观盈利改善向宏观投资传导的时滞规律。报告还提示了四点风险，包括时差相关系数样本有限、财务指标季节性等。

关键观点总结

关键观点1: ROE的企稳依赖销售净利率提升

销售净利率提升是ROE企稳的主要原因，销售毛利率持续承压。

关键观点2: 多数行业处于供需格局改善状态

多数行业当前供需格局较差，但未来将改善。

关键观点3: 市场风险偏好提升

多数行业呈现“估值升、股息降”的特征，反映了市场风险偏好提升。

关键观点4: 微观盈利改善向宏观投资传导的时滞规律

微观盈利改善通常领先于宏观资本开支，有助于研判宏观资本开支周期的启动时间。