深度专题 | 美国通胀风险有多大？——2026年美国通胀展望（申万宏观·赵伟团队）

主要观点总结

本文分析了美国对等关税的通胀效应，指出关税的通胀效应低于预期，且传导路径为阶梯式而非脉冲式。文章分析了关税的“成本核算”，探讨了企业转嫁关税的空间，并预测了2026年美国通胀的走势。此外，文章还讨论了关税之外的风险因素，并分析了美联储货币政策与通胀风险的关系。

关键观点总结

关键观点1: 关税的通胀效应低于预期

文章指出，关税的通胀效应低于市场预期，因为传导路径是阶梯式的，而非脉冲式的。这种效应在2025年4月以来一直存在，但读数持续弱于预期。

关键观点2: 关税的“成本核算”

文章分析了关税的“成本核算”，发现企业承担了部分关税成本，并可能逐步转嫁到消费价格上，这是通胀压力可控的一个解释。

关键观点3: 企业转嫁关税的动能增强

文章预测，随着关税落地，企业转嫁关税的动能增强，未来企业可能会将更多关税成本转嫁给消费者。

关键观点4: 2026年美国通胀展望

文章预测2026年美国通胀将呈现“前高后低”的特征，上半年为关税传导的“最后一公里”，而下半年或是去通胀的顺风期。

关键观点5: 其他风险因素

文章讨论了关税之外的风险因素，包括周期过热、金属通胀、关税豁免及裁决、生产率提升等。

关键观点6: 美联储货币政策与通胀风险的关系

文章分析了美联储货币政策与通胀风险的关系，指出如果美联储坚持数据依赖的模式，通胀风险或可控，并预测美联储的降息节奏或偏“后置”。