【方正固收】地方“三资改革”政策脉络

主要观点总结

报告主要介绍了地方国有“三资”改革系列之一的政策背景、逻辑和抓手，以及地方债的发行和市场情况。包括资源变资产、资产变资本、资本变效益的“三变”路径，通过REITs等工具盘活存量国有资产等。报告还提供了关于地方债一级市场发行情况、二级交投情况的分析，以及投资建议和风险提示。

关键观点总结

关键观点1: 政策背景

地方财政“增收难、支出刚”矛盾突出，前期基建超前投资积累大量低效用资产，叠加资源“散闲”、资产“沉睡”、资金“闲置”问题有待破解，经济债务领域的新动态表明，我国债务杠杆服务生产建设的既有模式已步入调整期，需要寻找新的动力来源和金融锚点。

关键观点2: 改革逻辑

盘活“三资”并非单纯“去杠杆”，而是以债务/资本杠杆培育新生产力，同步化解存量债务，避免“越去杠杆越高”的次生风险，推动经济与债务重回正向循环。

关键观点3: 具体抓手

通过“三变”路径盘活存量资源：资源变资产，将沉睡资源量化；资产变资本，市场化运营释放资产价值；资本变效益，投向先进制造、数字经济等领域实现“以杠杆育新能、以新能化旧债”。

关键观点4: 地方债发行情况

截至2025年11月21日，全国36个地区已披露2025年四季度地方债发行计划，总规模1.39万亿元。地方债实际发行规模已达1.47万亿，发行进度超过预期。地方债发行和净融资金额环比均小幅下降。

关键观点5: 投资建议

建议采用“期限适配+区域筛选”策略，中短端以10年及以下一般债为核心，超长期优选经济大省高利差品种。对于银行自营/理财来说，以1-10年一般债为主，适度配置5年专项债；对于保险机构来说，重点配置超长期债匹配负债。