西部宏观 |超常规财政政策的作用点在于力度和方向——解构“超常规逆周期调节”：财政政策篇

主要观点总结

文章主要讨论了中国历史上可能具有“超常规”性质的财政扩张，包括1998-2004年、2008-2012年、2016年和2020年的四轮扩张，并分析了这些扩张的共性，包括一般预算赤字率的明显提升、可能发行特别国债、广义财政赤字率的显著扩张。展望2025年财政政策，文章预测财政政策的“超常规”可能体现在“力度”和“方向”两个层面，包括一般预算赤字率提高到3.5%-4.0%，以及政策方向向居民部门倾斜，包括实施“两新”政策、加强社会保障力度和生育补贴有望在全国范围内落地。文章还提供了风险提示，如理解偏差、财政扩张不及预期、补贴政策力度和范围不及预期、外部风险加剧和汇率掣肘逆周期政策扩张。

关键观点总结

关键观点1: 历史上四轮财政扩张的共性

四轮扩张中，一般预算赤字率明显提升，接近或突破3%的上限；可能会发行特别国债；广义财政赤字率显著扩张。

关键观点2: 2025年财政政策的展望

财政政策的“超常规”可能体现在“力度”和“方向”两个层面，包括一般预算赤字率提高和政策方向向居民部门倾斜。

关键观点3: 风险提示

包括理解偏差、财政扩张不及预期、补贴政策力度和范围不及预期、外部风险加剧和汇率掣肘逆周期政策扩张。