转债研究 | 强赎触发频繁，博弈收益可观

主要观点总结

本文关于转债市场的研究要点，包括强赎条款的理解、博弈收益的可观性、发行人的考量与强赎行为的关系、强赎对转债估值的影响以及博弈强赎的建议等。东方证券研究所发布的这份报告重点讨论了近期转债市场的强赎触发潮和博弈收益的情况。

关键观点总结

关键观点1: 转债市场呈现显著的“强赎触发潮”与“不行权”并存现象。

近期正股走强，触发强赎的数量增多，尤其在上半年价格较低的转债普遍迎来了强赎退市的可能。强赎条款的意义在于促使债权人尽快转股，有效缩短了可转债的存续期限，是对转债发行人的一项保护条款。当前市场环境下，发行人对未来偿债的风险担忧上升，因此理论上发行人的强赎意愿将有所提高。

关键观点2: 强赎条款的博弈与发行人的考量。

发行人在面临转债触发强赎时，需要考虑强赎的好处和顾虑，如节省财务成本、避免未来股价下跌转债需兑付的压力等。同时，他们还需要考虑强赎对正股的稀释作用、对企业资金的占用以及对新入场投资者情绪的影响等因素。

关键观点3: 强赎对转债估值的影响及博弈策略。

强赎行为与溢价率收敛形态存在预定关联性，这一特征为强赎博弈提供了确定性收益机会。当发行人选择执行强赎时，转债的估值会受到正面影响，同时出现了一定的市场投资机会。

关键观点4: 风险提示。

报告提到了可转债风险暴露超预期、可转债强赎风险以及数据统计可能存在遗漏等风险提示。