债市慢牛，保持定力——2025年利率债中期策略报告

主要观点总结

2025年下半年，债券市场仍面临窄幅震荡态势，外部环境的不确定性、内部政策对冲态度以及基本面弱修复的过程均难以为债市提供明确趋势性方向。在此期间，关税谈判、货币条件以及机构行为或成为触发小波段行情的变量，季节性也是投资者需要考虑的问题。在窄区间震荡市场，把握确定性的票息价值对于组合收益至关重要，交易则需要根据区间走势灵活操作。基本面上，国内增量政策有望适时发力，稳内需以应对外部的“不确定”。货币政策方面，稳增长排序靠前，资金条件或维持平稳，央行货币政策目标灵活调整，二季度以来更加关注稳增长，下半年或延续。机构行为方面，债市“资产荒”缓解，关注理财和大行行为的增量变化。供需层面，模型显示三季度供需结构弱于四季度，可关注7月、12月的“钱多”机会。债市策略上，票息价值回归，交易区间博弈，需根据季节性、关键事件、点位区间进行择时和择券，并关注票息策略，灵活调整配置品种，把握机构偏好带来的结构性机会。

关键观点总结

关键观点1: 窄幅震荡市场

2025年下半年，债券市场仍面临窄幅震荡态势，外部环境和内部政策难以提供明确方向。

关键观点2: 关税谈判、货币条件及机构行为的影响

关税谈判、货币条件以及机构行为或成为触发小波段行情的变量，季节性也是投资者需要考虑的问题。

关键观点3: 政策与基本面

国内增量政策有望适时发力，稳内需以应对外部的“不确定”。货币政策方面，稳增长排序靠前，资金条件或维持平稳，央行货币政策目标灵活调整。

关键观点4: 机构行为变化

债市“资产荒”缓解，关注理财和大行行为的增量变化。

关键观点5: 供需与策略

模型显示三季度供需结构弱于四季度，可关注7月、12月的“钱多”机会。在债市策略上，需根据季节性、关键事件、点位区间进行择时和择券，并关注票息策略，灵活调整配置品种，把握机构偏好带来的结构性机会。

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