黄金之后，2026谁将接棒金属牛市？

主要观点总结

黄金在美国实际利率下行预期下，26年LME金价或涨至$4800/oz以上；此外，货币宽松经济恢复阶段，有望触发金银比收敛，26年白银价格或较黄金更为强势上行。铜、铝行业26年供需格局或为供不应求，LME铜价和铝价有望分别涨至$1.2万/t和$3200/t以上。26年钢铁供需格局有望改善；而铁矿供需格局或恶化，铁矿价格运行中枢或在$95/t至$105/t。建议积极关注铜、铝、金和钢铁等板块低估值标的投资机会，对铁矿石标的持谨慎态度。核心观点为：贵金属黄金26年或涨至$4800/oz以上，白银或更为强势上行；铜全球供需由过剩转短缺，26年铜价高点或超1.2万美元；电解铝全球原铝供需缺口或扩大，26年铝价或突破3200美元/吨；钢铁26年供需格局预期持续改善，铁矿价格中枢或下移。

关键观点总结

关键观点1: 黄金

美国实际利率下行预期下，26年LME金价或涨至$4800/oz以上；货币宽松经济恢复阶段，有望触发金银比收敛，26年白银价格或较黄金更为强势上行。

关键观点2: 铜

全球供需由过剩转短缺，26年铜价高点或超1.2万美元；供给扰动不断，2026年增量有限；需求方面，电力相关领域是2026年铜需求增长的重要基础。

关键观点3: 电解铝

全球原铝供需缺口或扩大，26年铝价或突破3200美元/吨；供给方面，国内电解铝运行产能已接近天花板，未来供给增量将主要集中在海外，但海外电解铝复产进度可能低于市场预期。

关键观点4: 钢铁

26年供需格局预期持续改善，铁矿价格中枢或下移；需求方面，我们认为需求增速预期或在-1.1%（悲观预期）至1.5%（乐观预期）；供给侧，2026年粗钢产量或减少1.5-2%（2020-2024年粗钢减产CAGR -1.43%）。