2025年，为何欧洲股市表现如此突出？

主要观点总结

本文分析了欧洲股市在2025年的强势表现，从经济、政策、风格、行业、资金等多个维度深入阐述了背后的原因。欧洲经济在面临诸多压力和挑战时，实现了软着陆，同时欧洲股市的强势表现并非基于盈利的大幅增长，而是股权风险溢价的压缩。文章详细描述了哪些行业在宏观逆袭中受益最大，并分析了资金从美股转向欧洲的行为背后的原因。

关键观点总结

关键观点1: 欧洲经济在面临多种压力和挑战时实现了软着陆，这是欧洲股市强势表现的基础。

经济方面，贸易前置和意外外需支撑、货币从紧到松、实质收入修复驱动消费以及德国财政大转向和国防基建长期周期等共同推动了欧洲经济的软着陆。

关键观点2: 欧洲股市的强势表现并非基于盈利的大幅增长，而是股权风险溢价的压缩。

市场行为方面，长期低配欧洲的投资者在面临不那么差的宏观数据时被迫补课，导致股权风险溢价压缩，这是欧洲股市表现突出的重要原因。

关键观点3: 银行、国防、资源/贵金属、基建/能源/电力等行业在宏观逆袭中受益最大。

结构性方面，银行因净息差高、资产质量稳定且估值极低而弹性最强；国防因军费上升而订单视野长；资源/贵金属因高通胀预期和地缘冲突而享受硬资产溢价；基建/能源/电力则因德国和欧盟的公共投资以及AI和能源转型而拥有中期订单池。

关键观点4: 资金从美股转向欧洲的行为被概括为“Make Europe Great Again（MEGA）”交易。

这一交易背后是欧洲团结加大防务开支、德国调整借贷规则以及特朗普关税打压美国资产信心等因素的共同作用。