【广发非银 | 深度】风起于青萍之末，透视泛自营业务的变革与潜力

主要观点总结

券商自营业务历经“规模驱动-结构优化-客需转型”的演进，2014-2017年政策驱动资本扩充与投资范围放宽，交易性金融资产规模增幅超130%，收益与市场Beta高度联动，行业盈利分化加剧。2018-2024年新会计准则落地叠加市场波动与监管引导，业务模式转向多元低波，固收类资产占比提升至61%，多元策略、交易做市快速发展，2023年底场外衍生品名义本金突破2.2万亿元，客需业务发展推动杠杆提升。券商自营转型呈现四大核心趋势：杠杆与定价能力分化驱动集中度提升，固收业务向客需化转型，权益配置优化，国际化布局拓展全球配置提升资本效率。投资建议：FICC业务多元化、全球化、客需化转型成为战略突破口，科技赋能驱动自营模式重构，建议关注FICC转型较为领先、科技赋能突出、投行+投资巩固优势的券商。风险提示：政策变动、经济与市场大幅波动、业务转型与能力建设不确定性风险。

关键观点总结

关键观点1: 券商自营业务历经演进

券商自营业务经历了从规模驱动到结构优化再到客需转型的演进，其中2014-2017年政策驱动资本扩充与投资范围放宽，交易性金融资产规模迅猛扩张，2018-2024年业务模式转向多元低波，固收类资产占比提升至61%，多元策略、交易做市快速发展。

关键观点2: 券商自营转型呈现四大核心趋势

券商自营转型呈现杠杆与定价能力分化驱动集中度提升，固收业务向客需化转型，权益配置优化，国际化布局拓展全球配置提升资本效率的趋势。

关键观点3: 投资建议

FICC业务多元化、全球化、客需化转型成为战略突破口，科技赋能驱动自营模式重构，建议关注FICC转型较为领先、科技赋能突出、投行+投资巩固优势的券商。

关键观点4: 风险提示

政策变动、经济与市场大幅波动、业务转型与能力建设不确定性风险是券商自营业务面临的主要风险。