【中金固收·信用】曲线继续走陡，防御型配置仍为主线——2025年12月行业利差跟踪及全年回顾

主要观点总结

当前债券市场不具备大幅上行风险，预计维持震荡，可关注结构性机会。虽然资金市场边际上或有阶段性压力，但央行将保持流动性合理充裕，呵护态度明确。市场情绪方面，基金费率改革落地后有所改善，但其他因素如权益与商品市场交易、央行购债规模等压制债市情绪。汇率阶段性走强，货币政策宽松空间打开。中短久期品种仍为较好的防御性选择，超长端边际修复价值值得关注。12月非金融信用债发行额下滑，信用债ETF规模增长，叠加摊余成本法债基进入开放期，对信用债需求支撑。月初行情围绕政策博弈，整体情绪偏弱，收益率上行；政策不确定性出尽后，货币政策宽松预期抬升，债市情绪有所修复，但超长端追涨动力不足，叠加月末地方债超长端供给扰动，超长端收益率整体抬升。资金面整体平稳宽松，机构对短久期品种的偏好继续，短端与高等级中等久期品种收益率下行、曲线走陡，信用债表现不及利率，信用利差多数走阔。展望后市，经济复苏基础待巩固，债券市场或维持震荡，可关注结构性机会。

关键观点总结

关键观点1: 债券市场风险与机会

当前债券市场不具备大幅上行风险，预计维持震荡，可关注结构性机会。

关键观点2: 资金市场与央行态度

虽然资金市场边际上或有阶段性压力，但央行将保持流动性合理充裕，呵护态度明确。

关键观点3: 市场情绪与影响因素

基金费率改革落地后，债市情绪有所改善，但其他因素如权益与商品市场交易、央行购债规模等压制债市情绪。

关键观点4: 汇率与货币政策

汇率阶段性走强，货币政策宽松空间打开。

关键观点5: 市场走势与机构偏好

中短久期品种仍为较好的防御性选择，超长端边际修复价值值得关注。