【中金固收·利率】信贷需求仍弱，资产荒格局利于债券配置——11月金融数据点评

主要观点总结

本文分析了2025年11月的金融数据，包括人民币贷款、社会融资增量、M1和M2的同比增长情况。整体评论为金融数据仍偏弱，信贷需求减弱，表内信贷增速继续放缓，以票据冲量为主，居民贷款减量、去杠杆趋势延续。企业债券融资和表外融资同比有所增加，但对冲不了人民币贷款与政府债券同比的减少。整体上，当前实体融资意愿增长乏力，叠加政府债券融资对社融的贡献下降，社融增速有所放缓。此外，还对存款同比增速、M1和M2的回落进行了分析。

关键观点总结

关键观点1: 金融数据整体仍偏弱

2025年11月金融数据表明信贷需求仍然较弱，表内信贷增速继续放缓，整体融资环境相对不利。

关键观点2: 信贷方面以票据冲量为主，居民贷款持续去杠杆

新增人民币贷款主要依靠票据冲量和企业短贷支撑，居民部门融资意愿进一步走低，居民贷款继续减少。

关键观点3: 企业债券融资及表外融资同比有所增加，但无法完全对冲人民币贷款与政府债券的减少

社会融资增量主要依靠企业债券融资和表外融资支撑，但政府债券净融资同比减少，对社融贡献下降。

关键观点4: 实体存款同比少增叠加非银存款增速边际放缓，存款同比增速有所回落

由于实体存款和非银存款的同比少增，人民币存款增速再度放缓。