中泰资管天团 | 徐志敏：在群体认知的裂缝中寻找阿尔法

主要观点总结

文章讲述了约翰·保尔森在金融危机前夕通过识别次级抵押贷款市场的结构缺陷，发现大量AAA评级债券为有毒资产，从而大规模买入信用违约互换（CDS），获得惊人的投资回报的经历。文章还探讨了共识的陷阱，包括集体经验惯性和市场效率假说的致命盲区，并介绍了超越共识的认知框架，包括长期视角和交集思维的反共识洞察。

关键观点总结

关键观点1: 约翰·保尔森的投资策略与成就

通过深入研究次级抵押贷款市场的结构缺陷，发现大量AAA评级债券为有毒资产，大规模买入信用违约互换（CDS），获得令人惊叹的投资回报。

关键观点2: 共识陷阱一：集体经验惯性

共识形成于重复验证的经验积累，却可能成为突破认知的最大枷锁。例如英国陆军预算报告中马匹饲料支出和汽车燃料增加支出的例子，以及‘马粪危机’的共识忽视了内燃机的实际发展。

关键观点3: 共识陷阱二：市场效率假说的致命盲区

市场共识往往建立在脆弱的主要认知支柱上，如信息茧房的自我强化和叙事共识的传染效应。投资者可能因为过度依赖单一信息源和观点，未能及时识别市场风险。

关键观点4: 超越共识的认知框架一：超越短期共识的长期视角

通过对全球原油市场的分析，以长期视角观察供给端的变化，从而实现超额投资回报。

关键观点5: 超越共识的认知框架二：交集思维的反共识洞察

结合哲学和概率论，认识到极端事件（黑天鹅）的概率被传统模型严重低估，主张“杠铃策略”，从不确定性中获益。纳西姆·塔勒布的基金因做空次贷获利超100%为例说明了这一认知框架的实际应用。