6月资金面复盘

主要观点总结

本文主要分析了6月及7月的资金面情况。6月资金面由偏松转均衡，银行流动性状况继续好转。央行积极进行对冲，包括两次超预期提前操作买断式逆回购，MLF延续超量续作，OMO跨季投放超2万亿，资金价格下限今年以来首度向下突破政策利率。在央行呵护下，银行流动性明显改善。同时，大行在6月继续提价大量吸收同业存款，促使市场流动性迅速向大行集中。进入7月，预计资金面整体宽松，隔夜价格中枢降至1.4%以内。在财政、信贷和存单到期等扰动减弱后，年内周期性的宽松或将再度回归。

关键观点总结

关键观点1: 资金面复盘

6月资金面由偏松转均衡，资金价格继续下台阶。央行加大流动性投放力度并下调资金价格下限，持续释放积极的政策信号。大行的负债端压力明显缓解，净融出量回升至5万亿，而货币基金等非银融出持续下降，导致流动性分层现象再现。

关键观点2: 银行流动性分析

2.1 央行操作：6月货币政策继续边际转松，央行积极操作以稳定银行流动性。2.2 财政存款：6月财政继续发力，政府债净发行1.39万亿，财政支出将继续维持较大的力度。2.3 银行超储：预计6月末银行超储率回升至1.4%，实际稳定的超储率在1%附近。2.4 银行存款：银行存款端继续改善，大行提价吸收较多非银存款，促使银行间流动性向大行集中。

关键观点3: 资金面展望

展望7月，预计资金面整体宽松，隔夜价格中枢降至1.4%以内。在财政和信贷等扰动减弱后，年内周期性的宽松将再度回归。央行在二季度货币政策例会中再度提及防范资金空转，高杠杆下市场仍存在波动风险。资金价格方面，预计利率走廊将回归围绕政策利率波动的模式。

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