徐小庆：2025年宏观经济及大类资产展望

主要观点总结

本文是对敦和资管2025年大类资产配置展望报告的纪录，主要分析了中国和美国的经济、货币政策、资产价格等方面的现状和趋势。文章指出，居民的消费意愿不足导致M1增速持续低于M2增速，市场流动性宽松并不能持续推高资产价格，供需关系才是解释价格变动的基本框架。同时，文章也对比了日本和中国的房地产市场以及货币政策差异，并探讨了美国经济的现状和未来趋势，以及黄金和美股的投资前景。最后，文章强调了所有前瞻性陈述的局限性，敦和资管对原创内容的版权保护。

关键观点总结

关键观点1: 中国经济面临居民消费意愿不足的问题，货币政策调控更加侧重于稳定物价水平，而非单纯的经济增长。

居民存款增量持续高于长期趋势，但消费支出增长缓慢，导致货币周转速度下降。政策鼓励资产保值的财富效应来提振消费，房地产市场在人口进入下降周期后会出现分化，一二线城市的房价仍具有长期上涨趋势。货币政策侧重点从稳增长转向稳物价，调控目标从货币供应量转向基准利率。

关键观点2: 美国的财政政策扩张空间有限，货币政策的独立性受到挑战。

特朗普时代减支受限和监管放松的政策方向存在局限性。美国经济正在从过热转向滞胀阶段，通胀粘性增强。财政扩张对经济的刺激效果减弱，货币难以显著宽松。黄金和美股连续两年大幅上涨的背后是全球流动性过剩，未来可能面临调整风险。

关键观点3: 资产价格的变动受供需关系影响，货币政策只是影响资产价格的一个因素。

市场流动性宽松并不能持续推高资产价格，还需要考虑供需关系、通胀水平、经济增长等多种因素。此外，国际市场的动态也会影响到资产价格。

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