华泰医药 | CXO拐点已至，新周期启航

主要观点总结

CXO行业外部扰动因素已边际改善，随着海外降息、国内复苏及产业升级的推动，行业已开启新一轮高景气周期。尽管市场部分投资者认为国内CXO企业在新分子领域的布局优势不明显，我们详细分析了产业升级对于中国CXO行业的重要机遇，并指出了多肽、ADC、寡核苷酸等新分子在后续商业化阶段的广阔外包潜力。外需型CXO已走出困境，订单、收入同比双增，而内需型CXO在经历降价后订单量增价稳，有望在未来迎来曙光。我们看好CXO板块后续有望迎来业绩与估值的戴维斯双击，并推荐具备新分子布局优势的外需型龙头。

关键观点总结

关键观点1: 外部扰动因素已边际改善

CXO行业经历2H21-1H24的漫长调整期后，外部扰动因素如美国生物安全法案、美国药品关税、新冠药品及疫苗业务高基数、生物医药投融资走弱等已逐渐好转，行业已开启新一轮高景气周期。

关键观点2: 新分子外包潜力广阔

多肽、ADC、寡核苷酸等新分子药物成为CRDMO领域的重要驱动，中国供应商凭借快速扩产能力、成本优势等，在新分子领域已做到全球领先，增速更快且维持较高的毛利率。

关键观点3: 内需型CXO订单量增价稳

内需型CXO经历23-24年集中降价后，订单端已量增价稳，收入端有望于26年起陆续迎来曙光。

关键观点4: 推荐具备新分子布局优势的外需型龙头

我们推荐具备新分子布局优势的外需型CXO龙头，看好其后续业绩与估值的双升。