【华鑫食饮&商社|事件点评】泸州老窖（000568）：业绩主动出清，挖掘渠道空间

主要观点总结

泸州老窖发布2025年半年度业绩公告，总营收同比下滑，但毛利率、销售费用率、管理费用率和净利率均有所调整。公司主动谋发展，围绕品类创新、渠道变革、营销转型寻求新发展空间。分产品看，中高档酒销量增长但价格下滑，其他酒类收入下滑。线上销售增长亮眼，渠道转型加速推进。公司坚持战略，预测未来业务有望稳健发展，并维持“买入”投资评级。同时，公司提示了宏观经济下行、行业竞争加剧、食品安全和新品推广等风险。分析师孙山山具备深厚的食品饮料研究经验，专注于白酒行业。

关键观点总结

关键观点1: 业绩短期承压，多举措谋发展

2025Q2公司毛利率同减1pct至87.86%，销售费用率同减1pct至10.58%，管理费用率同减0.3pct至3.31%，净利率同减2pct至43.26%。受行业政策影响，公司业绩短期承压。酒类产业进入消费结构转型和分化、存量竞争的深度调整期，公司主动开辟新发展空间。

关键观点2: 产品销售量增价跌，品类拓展培育新增长极

分产品看，2025H1公司中高档酒/其他酒类收入分别同减1%/17%至150.48/13.50亿元，销量分别同比+13%/-7%，吨价分别同减13%/11%至62.39/5.44万元/吨，总体呈现量增价跌态势。公司计划向中高端大众主流产品倾斜，积极布局高增长光瓶酒赛道，拟推出全新泸州老窖二曲产品，并研发28度国窖1573，巩固大众市场定位的同时积极拓展新增长点。

关键观点3: 线上销售增速亮眼，渠道转型加速推进

分渠道看，2025H1公司线下/线上渠道收入分别同比-4%/+28%至154.65/9.32亿元，经销商数量较年初净增5家至1791家。公司持续推动渠道转型，通过自建电商平台、深化与主流电商及即时零售平台的合作，强化对终端和消费者的直接触达能力。

关键观点4: 盈利预测与风险提示

公司坚持“双品牌、三品系、大单品”战略，主动顺应消费需求迭代与渠道变革趋势，开拓低度酒品类，加速渠道下沉，未来业务有望稳健发展。根据2025年半年报，调整2025-2027年EPS分别为8.42/9.15/10.04元，对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”投资评级。同时，公司提示了宏观经济下行、行业竞争加剧、食品安全和新品推广等风险。