动物精神很重要

主要观点总结

文章主要分析了今年GDP增长5%的背后原因及关键信息，包括四季度的强劲增长、经济增长点的转移、以旧换新的消费促进、微观感受不佳的原因等。

关键观点总结

关键观点1: 四季度的强劲增长

文章指出，今年GDP增长5%主要是靠四季度，其中四季度经济增长达到5.4%。股票大涨和房地产复苏的强度超出以往，显示出经济增长基于预期，动物精神对经济复苏有重要作用。

关键观点2: 出口-工业生产-制造业投资的增长

出口是拉动了制造业、工业生产和固定资产投资的关键增长点。制造业当月同比增速远高于GDP增长，出口和制造业投资互相促进，带动了工业生产。

关键观点3: 消费不足的问题

虽然生产强于消费，但消费不太给力。收入问题主要源于房地产下行、资产价格下跌等。此外，内卷式竞争和预期走弱也导致预防性储蓄上升。

关键观点4: 以旧换新的消费刺激

以旧换新对消费有较大的促进作用，特别是家用电器、通讯器材等项目的拉动是社零增长的关键。但扣除以旧换新刺激以外的其他分项不太理想。

关键观点5: 宏观与微观的背离

名义值和实际值有偏差，制造行业升级与微观感受不佳的矛盾。实体回报率下降导致宏观与微观背离，实体与金融资产价格背离。上市公司EPS上不去，股市主要靠情绪和流动性溢价驱动。

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