【开源传媒互联网|点评】网易-S：看好游戏出海、新游上线及AI赋能深化驱动成长

主要观点总结

开源证券发布报告，维持对网易-S（9999.HK）的“买入”评级，看好游戏出海、新游上线及AI赋能深化驱动成长。报告指出，公司Q3业绩同比增长，递延收入逐步释放，新游如《梦幻西游》和《燕云十六声》等上线表现强劲，且云音乐盈利能力提升，有道AI相关收入高增。风险提示包括新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。

关键观点总结

关键观点1: Q3业绩同比增长

网易-S Q3实现营业收入284亿元，同比增长8.2%，归母净利润86亿元，同比增长31.8%。

关键观点2: 递延收入逐步释放

截至2025Q3末，公司合同负债达195亿元，同比和环比均增长，或驱动业绩持续高增。

关键观点3: 新游上线表现强劲

新游如《梦幻西游》和《燕云十六声》等上线表现强劲，对业绩贡献显著。

关键观点4: 云音乐盈利能力提升

云音乐持续优化收入结构，Q3毛利率同比提升，推出AI调音大师，为用户打造“千歌千面”体验。

关键观点5: 有道AI相关收入高增

有道继续以AI驱动业务创新，Q3收入同比增长，AI驱动订阅服务收入创历史新高。

关键观点6: 风险提示

风险提示包括新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。