10万亿之后——地方债的2025复盘与2026展望

主要观点总结

本文回顾了2025年地方债市场的运行全貌，解析了增值税政策调整带来的影响，并对2026年地方债市场走势进行展望。文章详细阐述了地方债市场的发行规模、结构、期限、利率等方面的变化和特点，以及机构行为和市场策略的影响。最后，提出了对2026年地方债市场的展望和建议。

关键观点总结

关键观点1: 地方债市场概况

2025年地方债发行规模突破10万亿元，全年净融资达到7.28万亿元。发行结构方面，新增专项债占比持续提升，再融资一般债和再融资专项债也有一定规模。月度发行节奏呈现供给高峰和发行平稳的态势。

关键观点2: 托管量与期限结构特征

2025年地方债托管规模稳步攀升，凸显“稳增长、化风险”双重导向。发行期限方面，长期限地方债供给持续增加，20年期和30年期发行规模占比提升。

关键观点3: 利率与发行价格变化

2025年全年地方债平均发行利率为1.98%，较上年继续回落。新券定价受到增值税政策调整的影响，新老券利差有所分化。

关键观点4: 二级市场复盘与策略

文章回顾了二季度至四季度地方债二级市场的利差波动、增值税政策重构定价等情况，并介绍了不同机构的行为和策略影响。

关键观点5: 2026年地方债市场展望与建议

预计2026年地方债市场规模将继续扩容，发行节奏将延续靠前发力的特征。市场策略方面，除了传统的配置策略，还可以运用新老券利差、跨品种利差交易等策略来挖掘确定性收益。