【国盛能源电力】力量发展（01277.HK）立足蒙宁，掘金海外，“三高”赋能，可有大为

主要观点总结

力量发展公司是一家专注于煤炭开采与销售的民营企业，其煤矿主要分布于内蒙古、宁夏、南非三地，目标是成为中国领先的民营综合煤炭供应商。公司拥有四座煤矿，合计产能达到1010万吨/年，储量合计达到10.05亿吨。公司煤炭业务为核心，盈利能力远超同行煤企，2024年公司吨煤毛利率达60%，ROE也远超其他头部煤企。公司通过入股肖家集运站，实现运销一体化布局，并持有MCMing公司股权，通过收购南非煤炭企业拓展海外市场。公司在2023-2025年多次派发特别股息，展现出积极回馈股东的态度。预计2025-2027年营业收入分别为48.34亿元、60.13亿元、65.53亿元，归母净利润分别为12.37亿元、16.80亿元、24.04亿元，对应PE分别为10.0X/7.3X/5.1X，首次覆盖并给予公司“买入”评级。风险提示包括MCMing开发进度不及预期、下游需求不及预期、统计数据风险等。

关键观点总结

关键观点1: 公司煤炭业务为核心，盈利能力突出

公司煤炭业务是公司主要收入以及利润来源，2024年公司吨煤毛利率达60%，ROE远超其他头部煤企，盈利能力突出。

关键观点2: 公司拥有四座煤矿，合计产能达到1010万吨/年，储量合计达到10.05亿吨

公司拥有四座煤矿，其中大饭铺煤矿、永安煤矿为在运煤矿，煤炭产品主要为“力量2”和“力量混”，热值均在4000大卡以上，煤质优异，享有品牌溢价。

关键观点3: 公司布局宁夏 + 掘“金”海外，中期利润增量显著

通过收购宁夏力量矿业有限公司和南非煤炭企业MCMing，公司在宁夏和海外都有布局，两座焦煤矿井有望于2026年贡献增量，成为利润新增长极。Makhado项目投产后吨煤利润有望至少贡献约40美元/吨，为MCMing提供广阔盈利成长空间。

关键观点4: 公司在2023-2025年多次派发特别股息，展现出积极回馈股东的态度

公司依靠“大饭铺”煤矿贡献的优异现金流，具备回馈股东的能力，在2025年中报公告派发中期股息0.05港元/股，并在上半年派发特殊股息0.035港元/股，以当前股价1.63港元/股，测算半年度股息率达到5%，高股息属性突出。

关键观点5: 盈利预测、估值及投资评级

预计2025-2027年营业收入分别为48.34亿元、60.13亿元、65.53亿元，归母净利润分别为12.37亿元、16.80亿元、24.04亿元，对应PE分别为10.0X/7.3X/5.1X，首次覆盖并给予公司“买入”评级。