华泰 | 电新：光伏浆料以铜代银加速产业化

主要观点总结

文章主要分析了光伏产业链中银浆作为光伏电池降本的关键环节，介绍了新型浆料的市场空间和技术进展，定量分析了以铜代银对光伏白银需求的潜在影响。文章还探讨了头部一体化组件企业率先导入银包铜浆/铜浆对产业链技术迭代的影响，并预测了新型浆料的市场空间和光伏白银需求量。此外，文章还提出了不同于市场的观点，并进行了风险提示。

关键观点总结

关键观点1: 光伏浆料作为电池降本关键环节

光伏浆料作为电极材料，直接影响电池光电转换效率与组件输出功率。随着全球银价攀升，银浆成本占电池非硅成本比例持续提高，是光伏导电浆料的主流选择。

关键观点2: 以铜代银作为降本主流路线

考虑到银价上涨，光伏行业寻求降本工艺，铜电导率仅次于银，成为目前贱金属替代的主流路线。银包铜浆、电镀铜和铜浆是主要的以铜代银方案，各有技术难点和产业化进程。

关键观点3: 新型浆料市场空间预测

预计头部一体化组件企业率先导入银包铜浆/铜浆，有助于发挥示范效应，驱动产业链技术迭代。预计27年全球新型浆料市场空间达105亿元，对应25-27年CAGR为124%。

关键观点4: 光伏白银需求预测

光伏是全球白银需求的重要来源，预计以铜代银进展顺利，27年全球光伏白银需求量将下降，对整体白银需求造成影响。

关键观点5: 风险提示

光伏需求不及预期、以铜代银技术进展不及预期、技术扩散速度快于预期、原材料价格波动等因素可能带来风险。