【东吴环保】首华燃气深度：资源+技术驱动，深层煤层气先行者迎业绩拐点

主要观点总结

首华燃气通过逐步收购转型为天然气上游开采商，截至2025年9月30日，公司直接+间接合计持有中海沃邦67.5%股权。2024年公司实施股票激励计划，以2023年营收为基准对2024年-2026年营收增长率进行考核，设定了两种考核标准。2024年公司营收达到触发值，业务转型后利润承压后修复。深层煤层气资源丰富，开采进入深层规模开发阶段，技术进步带动成本下降。石楼西区块紧邻大吉区块，具备资源和技术优势，公司天然气开采量具备7倍释放潜力。受益于补贴政策，盈利进一步提升。公司天然气销售业务与代输增压业务贡献主要收入与毛利。我们预计公司归母净利润2025-2027年分别为1.02/3.16/5.46亿元，同比增速114%/210%/73%，对应PE46/15/9倍。公司深耕深层煤层气开采，技术革新带来气量与利润增速显著，首次覆盖，给予“买入”评级。面临政府补贴政策变化、开采不及预期、安全经营、宏观经济转弱等风险。

关键观点总结

关键观点1: 公司转型为天然气上游开采商

公司通过逐步收购转型为天然气上游开采商，截至2025年9月30日，公司直接+间接合计持有中海沃邦67.5%股权。

关键观点2: 股权激励与营收增长

2024年公司实施股票激励计划，以2023年营收为基准对2024年-2026年营收增长率进行考核，设定了两种考核标准，2024年营收达到触发值。

关键观点3: 业务转型与利润修复

公司剥离园艺用品业务，业务转型后利润波动，但随后修复，深层煤层气资源丰富，开采进入深层规模开发阶段，技术进步降低成本。

关键观点4: 资源与技术优势

石楼西区块紧邻大吉区块，具备资源和技术优势，公司天然气开采量具备7倍释放潜力。

关键观点5: 补贴政策与盈利提升

受益于补贴政策，公司盈利进一步提升，天然气销售业务与代输增压业务贡献主要收入与毛利。

关键观点6: 盈利预测与评级

我们预计公司归母净利润2025-2027年分别为1.02/3.16/5.46亿元，同比增速114%/210%/73%，对应PE46/15/9倍。公司深耕深层煤层气开采，技术革新带来气量与利润增速显著，首次覆盖，给予“买入”评级。