主品牌线上营收半年下滑两成，是童装撑起了森马

主要观点总结

森马在2025年上半年实现营收61.49亿元，同比增长3.26%，但归母净利润下降41.17%。整体呈现增收不增利的态势。旗下拥有多个品牌，主营业务包括休闲服饰和儿童服饰。儿童服饰仍是营收主力。海外业务增长显著，但国内毛利率无明显波动，海外毛利率波动较大。同时，存货周转天数增加，存在销售与生产计划不匹配的问题。渠道方面，线上营收占比超四成，退货率接近五成。森马正在优化门店结构，加大控费力度，并计划在未来加大直营店的开设。

关键观点总结

关键观点1: 营收和利润情况

森马在2025年上半年实现营收增长，但利润下降，呈现增收不增利的态势。

关键观点2: 品牌与业务构成

森马旗下拥有多个品牌，主营业务包括休闲服饰和儿童服饰，儿童服饰仍是营收主力。

关键观点3: 海外业务表现

森马海外业务增长显著，但海外开店带来运营成本激增，导致毛利率波动较大。

关键观点4: 存货周转问题

森马存货周转天数增加，存在销售与生产计划不匹配的问题，反映了动销速度不及预期。

关键观点5: 渠道与门店情况

森马线上营收占比超四成，退货率接近五成。森马正在优化门店结构，加大直营店的开设，并计划在未来加大控费力度。