债市跟踪 | 新低，还在趋势之中

主要观点总结

长端利率在9月经历超预期的“阶梯式”下行走势，10年国债活跃券和30年国债活跃券分别下行至2.04%和2.18%，刷新2006年以来的历史新低。复盘下行过程，资金面对利率传导大幅减弱，个券流动性降低和机构惜售情绪、大行维稳季末时段等因素值得关注。展望9月下半月，市场风险偏好已到高位，但利率定价指导存在不确定性。具体策略上，若降息未超预期落地，债市可能仍在下行趋势中，适合高久期组合止盈；若降息超预期落地，需关注宽松落地的幅度。未来需关注财政政策、货币政策和流动性变化的风险。

关键观点总结

关键观点1: 长端利率超预期下行

10年国债活跃券和30年国债活跃券分别下行至2.04%和2.18%，刷新历史新低。

关键观点2: 资金面对利率传导减弱

资金利率的上下区间形成，央行“买短”新方式使得国债短端定价与资金利率不同步，债市杠杆达偏中性状态。

关键观点3: 个券流动性降低与机构惜售情绪

流动性降低导致机构惜售，长债在调整行情中抗跌，9月行情能顺利重启。

关键观点4: 大行维稳季末时段

大行在季末时段减少净卖出，维护中长端利率定价的合理性。

关键观点5: 市场风险偏好已到高位

利率型债基久期中位数处于高点，市场风险偏好达到高点，但面临利率定价指导的不确定性。

关键观点6: 未来关注风险

未来需关注财政政策、货币政策和流动性变化的风险，以及降息超预期落地的情况。