【国盛能源电力】煤炭周报：现货、长协再次全面倒挂，底部临近，盼政策

主要观点总结

2025年12月22日至26日，中信煤炭指数下降0.89%，跑输沪深300指数，煤价持续下跌主因火电发电量同比下降及风光出力较好压制需求。动力煤方面，现货与长协价格倒挂，供应端因年末停产减产有所收紧，但冷冬预期落空导致电厂日耗偏弱，库存高企，采购谨慎；焦煤方面供需矛盾不突出，价格弱稳震荡，焦炭第三轮提降落地且存在第四轮预期，下游补库有限。后市煤价止跌需依赖寒潮带动日耗回升或政策干预收缩供应。

关键观点总结

关键观点1: 煤价下跌主因需求疲软与供应高位

本轮煤价自11月中旬以来累计下跌144元/吨，核心原因是11月规上火电发电量同比下降4.2%，一方面受冷冬预期未兑现影响，另一方面风光发电出力良好挤压火电需求。同时，11月原煤日均产量达1423万吨，创年内新高，供应充足加剧供大于求局面，导致煤价持续承压下行。

关键观点2: 动力煤市场呈现供需僵持格局

临近年底，部分煤矿完成年度任务停产减产，产区供应小幅收紧，坑口煤矿产能利用率下降至84.6%。然而，全国气温偏高、电厂日耗同比仍为负增长，叠加长协覆盖充分，终端主动补库意愿低，港口和电厂库存均处高位，市场悲观情绪浓厚，价格虽跌幅收窄但仍延续下行趋势。

关键观点3: 焦煤焦炭市场弱势运行，利润下滑

焦煤方面，下游焦企在补库后转为按需采购，焦炭看跌预期增强，竞拍流拍率上升，高价资源成交乏力，整体价格弱稳震荡。焦炭第三轮提降已落地，降幅50-55元/吨，部分焦企吨焦亏损扩大，四轮提降预期显现，钢厂原料采购谨慎，库存仅小幅回升，产业链压力持续向上游传导。

关键观点4: 煤价止跌回升需等待外部条件触发

未来煤价企稳需满足两个条件之一：一是大面积寒潮雨雪天气带来日耗转正，提振终端采购需求；二是煤价持续下跌导致现货与长协全面倒挂（Q5500现货687元/吨 vs 长协694元/吨），可能倒逼政策出手干预、收缩供应。目前基本面尚未改善，市场观望情绪浓厚，短期价格或维持弱势盘整。

关键观点5: 投资策略聚焦绩优股与结构性机会

推荐业绩稳健的龙头企业如中煤能源、兖矿能源、中国神华、陕西煤业；关注智慧矿山领域的科达自控、困境反转的中国秦发；以及具备增量潜力的力量发展、华阳股份、甘肃能化等。同时提示关注江钨装备等完成资产整合的企业，长期看好行业集中度提升与高质量发展。