【国联固收】城投债务五年来首降

主要观点总结

本文提供了关于城投半年报的全新观察，包括资产端、投资端、筹资端和负债端的多个关键点分析。主要观点包括：城投整合进程加快、地方财政压力犹存、债务压力有所缓解等。

关键观点总结

关键观点1: 城投整合进程加快，超大型平台有所增加

在监管要求和政策支持下，全国城投平台的整合进程明显加快，进一步推高了城投平台的资产体量，出现了越来越多资产规模超大型城投平台。

关键观点2: 地方财政承压，城投往来款缺口缩小，但仍呈净流出状态

近年来，城投平台的应收类款项的总规模逐年增长，但财政回款压力依然较大。近期多地公布的财政收入数据也反映出地方财政压力依然较大。

关键观点3: 货币资金规模较上年末小幅增长，占比略有下降

融资收紧时期，资金会处于紧张状态，货币资金增速和占比均会放缓。最新数据显示，城投市场的货币资金规模较上年小幅增长。

关键观点4: 土地资产增速持续走低，部分地区出现负增长

各省份间存货科目同比增速的分化程度较大，部分省份的土地资产增速持续走低，甚至出现了负增长。

关键观点5: 投资端观察：产业投资行为增速放缓，投资收益有待提升

城投平台在转型过程中存在的股权投资行为，在报表上表现为长期股权投资科目的规模增长。但总投资收益近年一直处于较低水平，说明当前城投平台的产业投资行为还有提升空间。

关键观点6: 筹资端观察：平均融资成本整体走低

利用“分配股利、利润或偿付利息支付的现金/债务总额”来大致预估城投平台的融资成本，可以看到近年来城投平台的平均融资成本一路走低。这主要是因为融资监管政策密集出台，以及城投尾部风险持续加剧等原因。

关键观点7: 负债端观察：有息债务规模近五年首次出现下降

样本城投的有息债务规模较上年有所下降，这是近五年来首次出现下降。大部分地区的短期偿债压力仍然较大。