【招商策略】主力何在？增量资金属性与市场主线风格——A股投资启示录（二十八）

主要观点总结

文章讨论了不同时期的增量资金属性与风格定价权，包括2013-2015年的融资资金与成长风格、2016年的保险资金与大盘价值及红利风格、2017-2018年的北向资金、2019-2021年的主动基金、2021-2023年的主动量化、以及2023年至今的保险及被动ETF。同时，文章分析了未来增量资金趋势展望，强调随着被动投资崛起和ETF逐渐成为新增量资金范式，高ROE/高FCF质量龙头和科技龙头可作为哑铃型组合。最后，文章对投资者结构和风格、各类增量资金属性特点及对应风格进行了详细阐述。

关键观点总结

关键观点1: 增量资金属性与风格定价权

增量资金属性、增量资金偏好的方向成为决定哪一部分的股票上涨的关键力量，形成“盈利——吸引更多增量资金——进一步推动价格上行”的正反馈，即为“风格定价权”。

关键观点2: 2013-2015：融资资金与成长风格

融资资金是市场内的杠杆资金，偏好成长性高的板块，2013-2015年成为市场最主要的增量资金来源，带动成长风格领涨。

关键观点3: 2016：保险资金与大盘价值及红利风格

保险资金成为市场重要增量资金，偏好低估值、高ROE、大市值的金融板块，推动大盘价值风格明显占优。

关键观点4: 2017-2018：北向资金

北向资金偏好绩优白马龙头，推动沪深300、大盘成长风格显著占优，但偏好并非一成不变。

关键观点5: 2019-2021：主动基金

公募基金作为市场主力增量资金阶段，偏好高景气的成长风格，推动成长风格显著跑赢全市场。

关键观点6: 2021-2023：主动量化

主动量化基金持股分散，风格相对偏小盘风格，为小微盘股提供流动性，使得极小市值风格相对占优。

关键观点7: 2023年至今：保险及被动ETF

保险资金成为今年以来最重要增量资金，投资环境变化和新会计准则实施使得险资更加偏好高股息资产，强化中证红利、大盘价值风格。ETF规模的持续扩张成为A股市场的重要变量，具有买入并持有特征，对权重龙头风格具有正反馈作用。

关键观点8: 未来增量资金趋势展望

随着被动投资崛起和ETF逐渐成为新增量资金范式，有望形成经典的正反馈效应，高ROE/高FCF质量龙头和科技龙头可作为当前的哑铃型组合。

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