中国中免：免税躺平没起色，何时才有翻身日

主要观点总结

海豚投研对中国中免2024年度报告的解读，涵盖营收、利润、费用等多个方面的详细分析。

关键观点总结

关键观点1: 中国中免2024年度业绩概述

中国中免全年实现营收565亿，同比下滑16%，实现归母净利润42.7亿，同比下滑36%。四季度营收和利润均出现下滑，且跌幅未见明显好转。

关键观点2: 离岛免税市场情况

四季度海南离岛免税整体销售额同比下降21%，但较前两个季度的近40%跌幅有所缩窄。中免在海南免税市场可能丢失了份额。人均消费金额跌幅快速缩窄，但销售金额的拐点还未到来。

关键观点3: 有税收入与免税收入对比

有税收入同比降幅高于免税销售收入，成为公司整体销售跌幅迟迟没有好转的主要原因。虽然公司对免税品的定价采取了“成本+目标毛利率”的策略，但整体毛利率的变化仍取决于收入结构的改变以及有税销售的毛利率变化。

关键观点4: 营销及费用情况

公司营销支出预算相对固定，年终费用结算节点，管理费用支出有所下降，但远不足够。营销外其他经营性费用支出在年终结算季有所增加。最终因资产减值损失等原因，净利润再次下滑。

关键观点5: 未来展望与估值

经过长期回调，中国中免当前市值仍显昂贵。市场对未来的预期存在不确定性，关注有税销售何时能盘整结束以及实际交付的利润情况。