【中金固收】如何平视固收+相关性？

主要观点总结

文章探讨了资产间相关性的理解、影响、实践中的注意事项以及固收+资产间相关性的历史特征。文章首先指出，资产间相关性对组合有三部分“显性增强”影响，包括通过再平衡对组合间接贡献收益、直接降低组合风险和提升债券定价效率。文章还讨论了相关性的定义，强调计算相关性的数据频次与回看窗口的重要性，并指出资产间相关性可能没有统计显著性，且存在尾部相关性和“状态切换”特征。文章进一步分析了固收+主要资产间相关性从历史来看的特征，包括股债、转债、黄金、中债与美债、A股与美股以及股债与公募REITs之间的相关性变化。此外，文章还探讨了股债相关性中如何剥离信用利差与期限利差的影响，以及不同股票资产与债券相关性的特征。最后，文章讨论了哪些指标对股债相关性有较强的解释力度，并指出了当前市场处于低波动时期，股债相关性中枢“缺失”，未来需警惕资产间相关性调升风险。

关键观点总结

关键观点1: 资产间相关性的定义与影响

资产间相关性是资产收益率间线性关联程度的统计量，取值范围在-1到1之间。它对组合有三部分“显性增强”影响，包括通过再平衡对组合间接贡献收益、直接降低组合风险和提升债券定价效率。

关键观点2: 计算相关性的注意事项

计算相关性时需要考虑数据频次与回看窗口，且资产间相关性可能没有统计显著性，且存在尾部相关性和“状态切换”特征。

关键观点3: 固收+主要资产间相关性历史特征

固收+主要资产间相关性在历史上有不同的特征，包括股债、转债、黄金、中债与美债、A股与美股以及股债与公募REITs之间的相关性变化。

关键观点4: 股债相关性中如何剥离信用利差与期限利差的影响

信用利差与股票呈现弱相关，期限利差与股票呈现负相关，流动性摩擦使得短端期限利差收益率与股票的相关性显著程度偏弱。

关键观点5: 不同股票资产与债券相关性的特征

不同股票因子与债券的相关性在2021年以来统计上更为显著，且股票因子与债的相关性刻画出对应风格的商业特性和标的持有者特征。

关键观点6: 股债相关性的解释力度指标

宏观因子如银行间流动性指数、市场VOV水平、沪深300累计100日涨跌幅水平和黄金累计100日涨跌幅水平对股债相关性有较强的解释力度。