【信达固收】资金打破规律不确定性增大 关注央行目标优先级此消彼长——2025年2月流动性展望

主要观点总结

报告摘要：2024年12月超储率环比下降0.2pct至1.2%，创下有数据以来的年末最低水平。央行对其他存款性公司债权下降14130亿元，成为推动超储率下滑的主要原因。24Q4这一科目整体额外下降了约1.4万亿，基本抵消了9月额外上升的部分，因此12月的下滑可理解为这一科目回归常态。另一方面，一般公共预算支出同比达到9.5%，全年支出计划完成幅度达到99.7%，一般公共预算收入在非税收入大幅上升的影响下增速达到24.3%，但全年来看仅完成目标的98.1%。2024年一般公共预算收支差达到6.49万亿，较预算目标高出约3370亿元，差额可能通过政府性基金的调入以及国企利润上缴来弥补。政府性基金赤字规模3.94万亿，较预算的4.93万亿减少约1万亿，差额部分可能也对于2024年或2025年一般公共预算进行了补充。尽管24年12月M0与一般存款增速增加，但并未对超储造成显著影响。1月资金面打破常规显著收紧，央行可能通过资金面的阶段性收紧影响长端利率，但长端利率受到的影响有限。尽管基本面因素不支持，但央行态度可能还是决定资金面的核心因素。2月流动性展望显示，政府债发行、权益市场以及基本面这三方面因素的变化需关注，以判断央行其他政策目标的优先级何时会出现提升，使央行对资金面的态度缓和。

关键观点总结

关键观点1: 2024年12月超储率环比下降至1.2%的年末最低水平

央行对其他存款性公司债权下降成为超储率下滑的主要原因，但这一科目整体额外下降基本抵消了季末额外上升的部分，使12月下滑可理解为回归常态。

关键观点2: 一般公共预算收支情况

一般公共预算支出同比达到9.5%，全年支出计划完成幅度达到99.7%，一般公共预算收入仅完成目标的98.1%。2024年一般公共预算收支差达到6.49万亿，差额可能通过政府性基金和国企利润上缴来弥补。

关键观点3: 政府性基金收支情况

政府性基金赤字规模3.94万亿，较预算的4.93万亿减少约1万亿，差额部分可能也对于2024年或2025年一般公共预算进行了补充。

关键观点4: 1月资金面显著收紧

1月资金面打破常规显著收紧，央行可能通过资金面的阶段性收紧影响长端利率，但长端利率受到的影响有限。

关键观点5: 2月流动性展望

政府债发行、权益市场以及基本面这三方面因素的变化需关注，以判断央行其他政策目标的优先级何时会出现提升，使央行对资金面的态度缓和。