退名单后的城投有何变化？｜国盛固收杨业伟团队

主要观点总结

本文主要讨论了“一揽子化债”周年成效显著，多地官宣隐性债务清零的情况。阐述了融资平台数量压降的特点以及从资产负债变化看城投转型方向。此外，还详细分析了城投退名单后信用的看法以及风险提示。文中数据主要来源于国盛证券研究所的研报。

关键观点总结

关键观点1: “一揽子化债”成效显著，各地隐性债务清零进度加快

自2024年11月以来，各地区隐性债务清零的官宣进入密集期，城投平台退出名单的节奏也显著加快。截至2025年10月30日，全国已有70个地区通过官方渠道宣布实现隐性债务清零。

关键观点2: 融资平台数量压降特征明显

地方融资平台是政府隐性债务的主要承担主体。在本轮大规模债务置换的支持下，城投平台存量隐性债务清退速度明显加快。实现隐债清零的平台公司通常会申请退出名单，向市场化经营转型。

关键观点3: 城投转型方向从项目建设转向资产经营

城投企业的新增项目投资由过去粗放型转为更加审慎。固定资产同比大幅增加意味着地方政府将产生稳定现金流的经营性资产注入平台，旨在增强平台的造血能力。

关键观点4: 城投退名单后信用评估趋于精细

随着城投债无差别定价时代的终结，市场对退出名单主体的信用评估将更趋精细，估值和信用资质将呈现更为显著的区域及个体分化。信用框架与投资逻辑正经历重构。

关键观点5: 风险提示

存在对退名单主体不同统计口径的偏差、对化债政策梳理的疏漏以及宏观政策未来变化的超预期等风险。