【中金固收·信用】风险偏好压制下债市调整，曲线陡峭化——2025年8月行业利差跟踪

主要观点总结

文章主要介绍了中金研究对于债市和信用债收益率的分析和展望。考虑到基本面仍偏弱，叠加资金面维持相对宽松，债市收益率短期看进一步调整空间或已有限，但政策面以及权益市场近日超调后市场风险偏好的变化均待进一步明朗，策略上仍应保持谨慎、以防御性策略为主。若后市资金面仍保持相对平稳，中短端或安全性更强，久期应控制不宜过长。目前信用债1Y各评级收益率进一步压缩空间有限，而中等久期中高评级信用债收益率已来到15%左右的分位数水平，票息更具吸引力，应重点关注。目前息差水平处于年内高位且平稳运行，可适当使用杠杆以增厚收益，同时增加波段操作。文章还详细分析了8月信用债的发行和净增情况，以及各行业和区域的利差变化。

关键观点总结

关键观点1: 基本面和资金面对债市有利，但债市在风险偏好压制下仍出现明显调整，曲线陡峭化。

月初增值税新规利好普通信用债，叠加央行持续呵护资金面，DR007维持1.42%-1.45%的较低位置，中短端信用债走强；月中起股市延续强势，政策面连续释放缓和信号，风险偏好持续回暖，权益、商品与汇率共振走强，同时资金面边际收敛，各品种债券普遍出现明显调整、曲线陡峭化；最后一周收益率维持震荡，期限分化进一步扩大，中短端小幅修复、长久期品种小幅上行。

关键观点2: 信用债收益率短端变化不大，其余期限收益率明显上行；信用利差出现期限分化，1-5Y以压缩为主，超长端走阔。

自2025年7月31日至2025年8月29日，1、3、5、7、10年期国开债收益率分别上行4bp、5bp、10bp、11bp和11bp；信用利差方面，1、3、5、7、10年期AAA级分别收窄4bp、基本不变、收窄3bp、走阔7bp、走阔3bp，AA+级分别收窄2bp、走阔1bp、走阔1bp、走阔7bp和走阔4bp，AA级分别收窄2bp、收窄5bp、收窄6bp、走阔3bp和走阔3bp，1、3、5年期AA-级分别收窄3bp、8bp和9bp。

关键观点3: 行业利差变化主要体现出以下特征：考虑隐含评级后约七成行业利差走阔，个券层面半数走阔，走阔比例较7月上升。

可比口径下，在个券10支以上、评级为AAA-AA（含AA(2)及AA-城投）的行业中，利差均值走阔的行业占比为73%，相较7月份的29%明显提升；单支个券层面，全行业全评级可比口径下利差走阔的个券占比为50%，走阔比例较7月的46%有所提升。

关键观点4: 展望后市，策略上仍应保持谨慎、以防御性策略为主。

若后市资金面仍保持相对平稳，中短端或安全性更强，久期应控制不宜过长，但当前信用债1Y各评级收益率均在2022年以来5%及以下分位数水平、信用利差在3%以下分位数水平，进一步压缩空间有限，而中等久期中高评级信用债收益率已来到15%左右的分位数水平，票息更具吸引力，应重点关注。

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