中债负Carry交易隐含多少资本利得预期？

主要观点总结

本文旨在分析基金、理财、银行和保险四类机构在负Carry状态下投资短、中长、超长期国债时的资本利得预期。通过测算，各类机构投资不同期限国债所隐含的利率下行幅度以及资本利得预期。同时，文章还考虑了各类机构的负债成本，以及是否考虑杠杆因素对投资预期的影响。

关键观点总结

关键观点1: 基金

基金购买国债的收益率需达到2.5%至4%，以满足投资者的预期。若不考虑杠杆，基金买入 3年、10年、30年期国债，隐含利率分别至少下行至0.33%~0.87%、1.33%~1.5%、1.77%~1.83%。若考虑杠杆，则对应0.55%~0.94%、1.4%~1.52%、1.8%~1.84%。

关键观点2: 理财

理财产品的收益率需要达到约2%至2.1%，以满足预期收益。理财购买中长期国债所蕴含的资本利得预期，大致对应10年期国债利率至少下行至1.53%。若考虑杠杆，理财买入短期、超长期国债所蕴含的资本利得预期，大致对应3年期国债利率至少下行至0.9%~0.96%、30年期国债利率至少下行至1.84%~1.85%。

关键观点3: 银行自营

银行自营买入中长期国债所蕴含的资本利得预期，大致对应10年期国债利率至少下行至1.55%~1.57%。商业银行自营买入短期、超长期国债所蕴含的资本利得预期，大致对应3年期国债利率至少下行至1%~1.05%。考虑到当前30年期国债票息已能够覆盖银行负债成本，即当前银行买入30年期国债为正Carry，利率保持稳定则可满足正收益要求。

关键观点4: 保险自营（资管）

保险自营（资管）买入中长期国债所蕴含的资本利得预期，大致对应10年期国债利率至少下行至最低1.46%至最高可能达到保险不愿继续购买的预期的利率水平。若考虑保险加杠杆，则对应更高的预期收益。保险买入短期、超长期国债所蕴含的资本利得预期，大致对应3年期国债利率至少下行至最低值在预估的杠杆操作下达到预期的利率水平，而超长期国债的购买可能更倾向于长期稳定的收益。