【华鑫食饮&商社|事件点评】金徽酒（603919）：产品结构持续优化，蓄势调整待复苏

主要观点总结

华鑫证券发布报告，对金徽酒进行事件点评，分析了其2025Q1-Q3的财务数据和业务动态，指出促销投入增加、费用结构优化，高端产品认知提升，强化用户工程，盈利预测良好，同时提示了宏观经济下行、省外扩张、高档酒增长、消费者培育等风险。分析师孙山山和研究员张倩均具备丰富的食品饮料行业研究经验。报告还提供了投资建议和风险提示，并包含分析师的承诺、免责声明、投资评级说明、历史报告链接等。

关键观点总结

关键观点1: 促销投入增加，费用结构优化

2025Q3公司毛利率同增0.3pct至61.44%，销售/管理费用率分别同比-1pct/+1pct至22.63%/13.63%，公司全面推行费用管理，尝试区域以利润为中心的考核机制，费投更加精准，净利率同减2pct至4.07%，主要受所得税影响。

关键观点2: 高端产品认知提升，强化用户工程

分产品来看，2025Q3公司300元以上白酒收入稳定，100-300元白酒收入有所下滑，100元以下白酒收入有所增长，公司持续夯实用户工程，通过终端动销拉动整体销售。

关键观点3: 盈利预测

公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长。根据三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.74/0.81/0.92元，当前股价对应PE分别为27/24/22倍，维持“买入”投资评级。

关键观点4: 风险提示

宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。