华泰 | 石油：中国需求平台期，中长期油价至拐点

主要观点总结

本文基于宏观经济温和增长、新能源替代推进、石化原料需求释放的假设，预计2025-2027年中国原油需求将稳定在7.6-7.7亿吨，同比增速为0.5%-0.6%，增长引擎由“燃料主导”转向“材料主导”。未来三年中国石油需求将呈现增速明显放缓和结构分化的特点，在交通领域新能源替代效应显现及材料需求稳健增长的共同作用下，我们预计25-27年中国石油需求将逐年增长约1%至8.0-8.2亿吨，由增长期步入弱增的“平台期”。随着能源结构转型加速推进，中国石油需求即将进入“平台期”，增长动力将由燃料需求转向化工原料需求，同时交通领域电气化对燃料消费形成直接冲击，汽柴油消费或已于2024年见顶，未来将步入下行通道。化工原料成为推动我国石油需求增长的新引擎，国民经济增长叠加高端产品进口替代带动烯烃需求提升，石化原料深度嵌入国民经济各个领域，依托中国制造业发展潜力仍具备增长韧性。在能源结构转型加速推进及竞争性路线对材料生产工艺的替代作用下，中国石油需求或已告别高速增长阶段，未来三年将呈现增速明显放缓和结构分化的特点。

关键观点总结

关键观点1: 能源结构转型加速，中国石油需求进入弱增的“平台期”

基于宏观经济温和增长、新能源替代推进，以及石化原料需求释放的假设，我们预计2025-2027年中国原油需求将稳定在7.6-7.7亿吨，同比增速为0.5%-0.6%，增长引擎由“燃料主导”转向“材料主导”。未来三年中国石油需求将呈现增速明显放缓和结构分化的特点。

关键观点2: 交通领域新能源替代效应显著，燃料需求拐点显现

交通领域电气化对燃料消费形成直接冲击，汽柴油消费或已于2024年达峰，未来将步入下行通道。化工原料成为推动我国石油需求增长的新引擎，国民经济增长叠加高端产品进口替代带动烯烃需求提升，石化原料深度嵌入国民经济各个领域，依托中国制造业发展潜力仍具备增长韧性。

关键观点3: 能源结构转型加速推进，中国石油需求告别高速增长阶段

在能源结构转型加速推进及竞争性路线对材料生产工艺的替代作用下，中国石油需求或已告别高速增长阶段，未来三年将呈现增速明显放缓和结构分化的特点。

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