大摩闭门会笔记：流动性和叙事提振A股，何时迎来大考？

主要观点总结

文章主要分析了当前金融市场的流动性驱动特征、经济基本面的隐忧、反内卷行动对上游行业的影响、房地产下行周期与政策困境，以及流动性亢奋的潜在颠覆性变量。

关键观点总结

关键观点1: 流动性驱动的市场现状与核心特征

文章指出当前全球金融市场呈现显著的流动性驱动特征，流动性成为主导美股与A股的核心动能。市场经历三轮叙事升级，宏观叙事修复涵盖消费政策、反内卷推进和国家综合实力映射等方面。

关键观点2: 经济基本面隐忧与政策效力边界

文章提到7月经济数据超预期回落，政策端虽出台消费刺激政策，但政策乘数效应有限。出口方面显示外需走弱趋势，需警惕社保新规及海外投资收益征税可能带来的压力。

关键观点3: 反内卷行动重构上游行业格局

文章阐述了反内卷行动在资源品领域的影响，包括供给侧改革在资源品领域的加速落地，行业自发出清也在深化。

关键观点4: 房地产下行周期与政策真空困境

文章指出房地产市场自4月起持续恶化，政策逻辑仍以风险管控为核心。中性预测下，政策真空期将贯穿下半年，市场实质性企稳需等待。

关键观点5: 流动性亢奋的潜在颠覆性变量

文章最后提到了流动性亢奋的潜在颠覆性变量，包括资金偏好、流动性驱动模式面临的三重考验，以及政策执行的“合成谬误”风险等。