【东吴芦哲】中央经济工作会议淡化M2和社会融资规模——2025年11月金融数据点评

主要观点总结

该文章主要分析了2025年11月的金融统计数据，包括社会融资规模、贷款投放和货币供应等方面的数据。同时，文章还讨论了货币政策的框架变化、经济融资需求以及货币和财政支出强度等方面的问题。文章作者还给出了对海外关税政策等风险的提示。

关键观点总结

关键观点1: 社会融资规模

2025年11月新增社融24,885亿元，同比多增1,597亿元；存量社融同比增速持平于8.5%。企业债券融资和票据融资推升社融，其中企业债券融资新增4,169亿元，同比多增1,788亿元，大幅超过近3年企业债同期融资水平。

关键观点2: 贷款投放

2025年11月金融机构口径人民币贷款增加3,900亿元，低于季节性表现。企业贷款新增6,100亿元，居民贷款减少2,063亿。贷款结构方面，居民短期贷款需求较低，企业短期贷款增加，同时票据融资增加，但企业中长期贷款同比少增。

关键观点3: 货币供应

截至2025年11月末，M1同比增长4.9%，M2同比增长8.0%。财政支出强度有所恢复。存款端，财政存款减少，M1增加幅度显示财政支出强度已经有所恢复。同时，一般存款向非银存款转换受阻，居民和企业出现一定程度的趴账资金。

关键观点4: 货币政策框架变化

中央经济工作会议淡化金融数量指标，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。关注明年政府工作报告是否还会定性描述货币供应和社会融资规模。

关键观点5: 风险提示

文章还提示了海外关税政策等风险的冲击，一揽子增量政策的宽松效应尚在传导，人民币资产预期回报率低于市场预期等风险。