招商宏观 | 量、价，谁在拖累工业企业利润？

主要观点总结

2025年11月，中国规模以上工业企业利润增速持续下行，当月同比跌幅扩大至-13.1%，营业收入累计增速也回落至1.6%。数据显示企业面临“量价齐跌”困境，需求不足导致营收下滑、库存被动累积、应收账款周期延长，现金流压力加大。行业呈现“K型”分化，上游采选业拖累明显，中游原材料制造利润放缓，装备制造业受益于出口反弹和政策支持保持增长，而下游消费品利润大幅下滑。预计12月利润增速将进一步承压，可能降至-20%以下。

关键观点总结

关键观点1: 工业企业利润与营收双双走弱

2025年11月，规模以上工业企业利润累计同比增速降至0.1%，当月同比跌幅扩大至-13.1%；营业收入累计同比增速也从10月的1.8%回落至1.6%。进入四季度以来，企业营收已连续两个月负增长，表明有效需求不足不仅体现在价格端，更在销售“量”上对企业形成显著冲击，导致‘增收不增利’向‘收入、利润双减’转变。

关键观点2: 需求疲软导致库存积压与账款拖欠

企业经营状况恶化表现为产成品存货和应收账款周期同步攀升。11月产成品存货同比增长4.6%，环比提高0.9个百分点，Q4名义库存增幅高于季节性，显示为被动累库。同时，企业应收账款平均回收期达70.4天，同比增加3.7天，反映出下游需求不振导致的账款拖欠现象加剧，企业现金流愈发紧张。

关键观点3: 行业利润呈现明显“K型”分化

不同行业及企业类型间利润表现差异巨大。上游采选业整体低迷，仅有色金属矿表现亮眼；中游原材料加工业利润增速较上月放缓8.2个百分点。相比之下，受益于11月出口反弹和新型政策金融工具落地，装备制造业利润同比增长7.5%。下游消费品制造业利润当月同比大幅下跌至-6.9%。企业类型上，除外资企业改善外，国有及私营企业利润均不佳。