国别研究系列｜转型之路的国际比较（上篇）

主要观点总结

本文主要介绍了国泰君安宏观团队推出的“转型之路的国际比较”系列研究，通过对东亚国家分配结构、低物价与稳汇率的破局以及日本走出通缩的现实与隐忧三个方面的分析，探讨了转型时期的经济特征和提振消费的根本举措。文章还提醒了相关风险，如国际及历史经验与中国国情存在偏差、国际比较的数据统计口径不一致等。

关键观点总结

关键观点1: 东亚国家分配结构看提振消费的路径

分析了东亚国家上市公司ROE与宏观消费率偏低的经济特征，指出社会保障水平偏低和财产性收入不足是主要原因。提出提高包括财产性收入在内的广义社会保障水平是提振消费的根本举措。

关键观点2: 低物价与稳汇率的破局

介绍了“巴拉萨-萨缪尔森效应”，指出稳汇率本不应成为中国面临的挑战，但中国面临的实际情况与经典理论有所背离。分析了从生产率向工资传导的重要性，以及财政资金投向的正确性是使得“巴拉萨-萨缪尔森效应”成立的关键。

关键观点3: 日本走出通缩的现实与隐忧

以“巴拉萨-萨缪尔森效应”为理论基础，分析了日本长期通缩的原因和治理经验。指出日本走出通缩的原因包括外部冲击、私人部门行为转变等，但劳动生产率连年下滑是根本问题，将使反向巴萨效应继续起效，日本将再次面临通缩风险。