【数据分析】11月PMI分析：制造业景气平稳回升，服务业年内首度收缩

主要观点总结

本文分析了国家统计局公布的11月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI数据，以及相关的服务业和建筑业情况。文章指出，制造业景气度平稳恢复，贸易关系好转，供需两端均小幅改善；同时，“反内卷”政策影响企业盈利结构，后续新质生产力政策需持续加码。非制造业PMI收缩，与居民出行消费相关的行业回落显著。建筑业PMI回升，基建增速有望筑底回升。整体而言，我国11月制造业PMI运行符合季节性，企业盈利结构持续分化，商品持续去库，未来随着贸易形势好转和政府增量资金的拉动，市场信心有望提振。

关键观点总结

关键观点1: 制造业景气度平稳恢复，贸易关系好转。

11月官方制造业PMI录得49.2，比上月略有上升，生产指数回升0.3至50%。新订单回升0.4个百分点至49.2%，主要由新出口订单贡献，新出口订单环比上升1.7个百分点至47.6%，显示贸易形势好转。

关键观点2: “反内卷”政策影响企业盈利结构。

“反内卷”政策推进以来，原材料价格指数持续位于扩张区间，受煤、钢及硅、锂等原材料价格上涨带动。但出厂价格指数主要与汽车“价格战”有关，上下游利润差异偏大，中下游企业利润承压。

关键观点3: 非制造业PMI收缩，服务业年内首度收缩。

11月非制造业PMI录得49.5，比上月回落0.6个百分点，自2024年10月以来首次落入收缩区间。与居民出行消费相关的行业回落显著，主要与节假日因素消退相关。

关键观点4: 建筑业PMI回升，基建增速有望筑底回升。

11月建筑业PMI较上月回升0 接下来 ，随着新增政府债券、新型政策性金融工具逐步落地，基建增速有望筑底回升。