海外之声 | 流动性的回响：日本债券市场正如何回应全球金融变局？

主要观点总结

本文介绍了美国联邦储备银行2024年的工作论文，该论文对日本债券市场进行了新的视角分析，揭示了全球市场变化如何影响日本本地债券的流动性与风险溢价。论文通过改进的内生模型和全球传导回归模型分析日本通胀挂钩债券（JGBi）市场受到的影响，并通过构建回归模型探究全球流动性传导机制。

关键观点总结

关键观点1: 现状剖析

日本当前面临低通胀困局与市场结构性缺陷，日本通胀自2013年以来始终未能达到目标值，并且日本JGBi市场存在流动性问题。美国国债市场深度作为全球流动性“晴雨表”，其变动与日本JGBi市场变动存在同期特性。

关键观点2: 研究框架改进

美联储工作论文改进了既有研究采用的内生模型，构建了五因子模型，流动性风险因子被引入作为新的因子考虑流动性溢价调整实际利率，解决了旧模型定价不准的问题。同时优化了通缩保护期权的计算，解决了旧模型高估期权价值的问题。

关键观点3: 全球传导机制验证

论文构建了回归模型探究全球流动性传导机制，发现美国国债市场深度危机对日本JGBi市场的流动性溢价有显著影响。此外，日本央行的政策实施也影响了JGBi溢价与美债市场深度的相关性。

关键观点4: 全球传导机制的理解

日本JGBi市场具有“半分割”特征，虽然有一定的本土基础流动性，但全球风险事件发生时市场稳定性会被打破。美国国债市场作为全球流动性的重要指标之一，其流动性危机引发的情绪变化会影响日本市场对JGBi的预期和抛售行为。同时，日本央行对特定期限JGB的大量持仓也是影响市场的重要因素之一。

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